华泰证券研报表示，伴随中东冲突后全球海运煤炭市场如期收紧，中国海运进口煤炭明显收缩，即使国内煤炭生产高基数下同比持平，国内煤价已经顺利上行。5月15日国内动力煤价格达835元/吨（同比+33%，YTD+23%）。看好煤炭或不仅淡季不淡，而是受益电煤和非电用煤的持续超预期，2026年动力煤价格有望站稳850元/吨中枢，并可能在夏季高峰突破市场预期的2026年煤价高点900元/吨。
全文如下华泰 | 煤炭或不仅淡季不淡
核心观点
伴随中东冲突后全球海运煤炭市场如期收紧，中国海运进口煤炭明显收缩，即使国内煤炭生产高基数下同比持平，国内煤价已经顺利上行。5月15日国内动力煤价格达835元/吨（同比+33%，YTD+23%）。我们看好煤炭或不仅淡季不淡，而是受益电煤和非电用煤的持续超预期，26年动力煤价格有望站稳850元/吨中枢，并可能在夏季高峰突破市场预期的26年煤价高点900元/吨。
电煤需求超预期或可持续，电价有望迎拐点
中国电力企业联合会发布1Q26全社会用电量同比+5.2%，并预计全年同比增长5%-6%，逐步接近我们2025年12月14日《2026年度策略-电力的超级周期》报告预测的6.5%。其中26Q1二/三产用电量同比+4.7%/+8.1%，较上年同期+2.8/+3.0个百分点。4月海关总署数据显示出口金额同比+14.1%（2026年3月+2.5%），截至4月20日南方区域4月累计用电同比+14.0%，其中广东+16.0%；国网浙江电力数据1Q26浙江全省算力中心用电量同比+26.43%。我们认为除了厄尔尼诺或推动的夏季高温外，出口韧性和新兴产业支撑二三产用电也保持强劲增速，电煤需求或将持续超预期。以广东1元/度现货电价为标志的电价拐点或已到来。
煤化工与焦炭或带动非电用煤增长超预期
化工用煤维持高增长：3月煤制甲醇开工率达92.57%，显著高于天然气制的62.81%；5月初CTO/MTO制乙烯产能利用率维持在86.69%的高位，而石脑油裂解制乙烯产能利用率已下滑至75%以下。产量端，26Q1煤化工核心产品产量均实现同比双位数增长、26Q1周均耗煤同比+9.81%（5月来同比+6.33%）。同时5月初焦炭第三轮涨价顺利传导，也反映焦煤需求旺盛。4月中下旬以来成材价格快速上涨，且部分区域钢厂积极调整规格加价，带动钢厂生产效益明显好转。5月初钢厂盈利率已回升至58.2%，月环比持续改善，截至5月8日当周，全国30家独立焦化厂吨焦平均盈利达58元/吨，盈利改善驱动焦企生产积极性提升。
国内产量同比持平，煤炭供给释放谨慎克制
即使1H25煤炭产量高基数，26Q1累计原煤产量12.04亿吨，累计同比持平。晋陕蒙三个主产区4月周均产量达2741万吨、同比增长0.7%，5月第一周同比增长0.4%。新疆26Q1原煤产量完成13591.4万吨，同比-4.45%。核心源于疆内煤炭企业普遍转向利润优先的经营策略，以龙头为代表，企业主动优化销售结构并将2026年产量目标定为同比持平。
国际海运煤炭市场如期收紧，中国海运进口收缩
根据海关总署中国2026年1季度煤炭（不含褐煤）进口量同比增长15.23%，中东冲突爆发后，随着全球海运煤炭市场趋于紧张、国际煤价上行，4月仅进口煤炭3308万吨，同比-12.5%，环比-15.3%。陆运进口维度，26Q1自蒙古进口煤炭依托口岸通关效率持续提升，在中国煤炭总进口中占比达36.99%，自俄罗斯进口占比23.48%，两大陆路来源合计占比超六成，中国煤炭进口中海运煤占比明显回落。从全球海运煤货盘来看：
澳大利亚煤转向日韩的气代煤需求，中国对澳动力煤（不含褐煤）进口占比回落至2026年3月的37.97%（2025年1月49.77%）；
受RKAB审批滞后等因素影响，中国对印尼动力煤（不含褐煤）进口占比大幅下滑至2026年3月的10.24%（2025年1月20.36%）。
风险提示：国内煤炭需求不及预期；海外煤炭需求不及预期。
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